預(yù)期內(nèi)的調(diào)整與超預(yù)期的力度

      
市場(chǎng)回顧：快速上漲后的劇烈調(diào)整
上周A股如期迎來(lái)了調(diào)整，但部分個(gè)股的回調(diào)幅度和速率均超出預(yù)期，市場(chǎng)的做多熱情有較大幅度的降溫。各主要指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指上周的漲跌幅分別為-4.95%、-4.39%、-4.97%和-4.18%。成交量也伴隨著指數(shù)的回調(diào)而迅速回落，日總成交額從1.7萬(wàn)億一線收縮至周五的1.1萬(wàn)億左右。行業(yè)來(lái)看，上周僅有建材和農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)收紅，公用事業(yè)、輕工、家電和化工等相對(duì)抗跌，而前期領(lǐng)漲的計(jì)算機(jī)、電子、通信、非銀金融以及商貿(mào)零售等行業(yè)指數(shù)領(lǐng)跌，跌幅均在8%以上。另外上周北上資金的暫時(shí)撤離也是加大A回調(diào)幅度的重要原因，陸股通在3月下旬以來(lái)首次出現(xiàn)周凈流出，凈流出的金額達(dá)到了191億元，而且這是在外圍市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)的情況下出現(xiàn)的。

二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證。
上周?chē)?guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2020年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增速達(dá)到了3.2%，不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正而且回升的幅度也好于之前市場(chǎng)預(yù)期。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，二季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，比一季度回升了12.8個(gè)百分；二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.9%，比一季度收窄15.1個(gè)百分點(diǎn)，6月的社零增速的降幅已經(jīng)收窄至1.8%；二季度固定資產(chǎn)投資同比增速回升至3.8%，其中6月份的增速達(dá)到5.6%，地產(chǎn)和基建貢獻(xiàn)了主要投資增量。整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭在數(shù)據(jù)端得到驗(yàn)證，但就業(yè)壓力依然不小，6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍處5.7%的高位，作為吸納就業(yè)主力的服務(wù)業(yè)和小幅的恢復(fù)仍需時(shí)間，政策邊際收緊的概率很小。

資本市場(chǎng)政策紅利釋放帶來(lái)牛市的邏輯不變。
雖然此前管理層有一些對(duì)過(guò)熱A股降溫的動(dòng)作，但我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的政策紅利釋放仍然是A股中長(zhǎng)期走牛的重要支撐，周末的兩個(gè)消息也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》表示，險(xiǎn)資配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的最高比例提升；證監(jiān)會(huì)向派出機(jī)構(gòu)發(fā)出《支持證券基金行業(yè)實(shí)施組織管理創(chuàng)新》的文件，鼓勵(lì)證券基金行業(yè)市場(chǎng)化并購(gòu)重組并支持開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

大勢(shì)研判：領(lǐng)漲板塊集體回調(diào)，尋找景氣度預(yù)期差
科技、消費(fèi)和醫(yī)藥這三大前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的領(lǐng)漲板塊悉數(shù)調(diào)整，牛市的人氣主線券商也快速殺跌，活躍資金的做多熱情降低，成交量的萎縮是觀望情緒上升的體現(xiàn)，短期大盤(pán)維持震蕩整理的概率較高。結(jié)構(gòu)上，科創(chuàng)板首輪解禁高峰到來(lái)科技股短期估值承壓，醫(yī)藥和消費(fèi)也面臨估值的業(yè)績(jī)驗(yàn)證，因此我們預(yù)計(jì)順周期板塊中景氣度存在預(yù)期差的行業(yè)如建材、化工和公用事業(yè)等將階段性跑贏。

 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下降，疫情出現(xiàn)惡化。


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報(bào)告名稱：《財(cái)通策略·周度觀點(diǎn)：預(yù)期內(nèi)的調(diào)整與超預(yù)期的力度》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2020年07月19日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
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