假期消息多空交織

      
      2019農(nóng)歷乙亥年的春節(jié)假期即將結(jié)束，在此首先祝大家新春快樂、豬年大吉！
      年前最后一周的A股大盤一波三折寬幅震蕩，年報(bào)業(yè)績預(yù)告大量個(gè)股的集中暴雷僅短暫地影響了市場情緒，隨后指數(shù)在消費(fèi)和金融等權(quán)重股的帶領(lǐng)下收復(fù)了失地。雖然成交額受假期效應(yīng)影響明顯萎縮，但外資尤其是陸股通資金的持續(xù)凈流入為A股大盤提供了較強(qiáng)的韌性。長假期間，外圍股市整體跌多漲少，部分重要的商品期貨價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，另外假期消費(fèi)相關(guān)的數(shù)據(jù)以及部分突發(fā)性的消息也將在節(jié)后市場中有所體現(xiàn)。本期我們將針對長假期間對市場有較大影響的信息做一個(gè)梳理，并就節(jié)前最后幾天年報(bào)業(yè)績預(yù)告的財(cái)務(wù)“大洗澡”現(xiàn)象的影響進(jìn)行簡單分析。

一、影響節(jié)后A股走勢重要信息梳理
1、外盤跌多漲少，電影票房低于預(yù)期
      春節(jié)長假期間，美股先揚(yáng)后抑，收出周線十字星。歐洲股市受歐盟大幅下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的影響，多數(shù)出現(xiàn)了大幅下挫。港股上周僅有一個(gè)半交易日，也是以十字星報(bào)收，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌近1%。商品方面，除了美油和倫鋅大幅下跌以外多數(shù)表現(xiàn)平淡。
      3月1日是此前中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)的最后期限，特朗普在白宮會(huì)晤劉鶴時(shí)發(fā)出樂觀信號，表示他將在近期會(huì)晤習(xí)近平，最終協(xié)議將在他本人和習(xí)近平之間達(dá)成。但特朗普最近公布的消息稱3月1日前沒有與中國最高領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤的計(jì)劃，這打破了市場之前形成的樂觀預(yù)期，上周后半周美股的回落與之也有一定關(guān)系。根據(jù)新華社消息中美雙方將于2月14日至15日在北京舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商，雙方將在不久前華盛頓磋商基礎(chǔ)上，就共同關(guān)注問題進(jìn)一步深入討論。

      春節(jié)期間關(guān)注度最高的消費(fèi)數(shù)據(jù)非電影票房莫屬，截止大年初五（2019年2月9日）的數(shù)據(jù)來看，今年的春節(jié)檔票房大概率低于前期市場的樂觀預(yù)期，最多較去年也有小幅增長，這與去年春節(jié)檔電影票房同比增長約70%的亮眼表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)。單日比較來看，僅有初一的票房同比有20%的增長，之后同比增速就快速回落甚至有多日呈負(fù)增長。一方面今年春節(jié)檔電影票價(jià)的大幅提高影響了觀影需求的釋放，另一方面雖有《流浪地球》這樣的黑馬，今年春節(jié)檔影片整體質(zhì)量一般也是事實(shí)。

2、業(yè)績預(yù)告與資產(chǎn)減值
      年前的最后一周是A股上市公司2018年度業(yè)績預(yù)告披露的最后截止期，再加上少數(shù)已經(jīng)披露了年報(bào)和業(yè)績快報(bào)的公司，總計(jì)已有75%左右的A股上市公司披露了2018年年度的業(yè)績信息。其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的披露比例分別為49.4%、99.7%和99.7%，約40%的上市公司業(yè)績預(yù)憂（預(yù)減、續(xù)虧、首虧、略減），虧損10億元以上的有97家，合計(jì)虧損約-2169.93億元。到目前為止中小創(chuàng)的業(yè)績披露完整度最高，對2018年的整體業(yè)績指引比較有代表性。中小板2018年四季度累計(jì)凈利潤增速為-17.6%，較三季度大幅下滑24.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板2018年四季度累計(jì)凈利潤增速為-47.5%，較三季度大幅下滑49個(gè)百分點(diǎn)。

        資產(chǎn)減值是影響四季度當(dāng)期凈利潤的主要原因，為了更好還原中小創(chuàng)真實(shí)的業(yè)績增長情況，我們對業(yè)績預(yù)告中沒有提及減值的個(gè)股進(jìn)行手動(dòng)篩選后單獨(dú)分析。我們發(fā)現(xiàn)，即使剔除減值因素，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)蕴幱谙禄厔?，而中小板基本持平：?chuàng)業(yè)板預(yù)告中未提及減值個(gè)股2018Q1-Q4的利潤增速分別為41.0%、25.5%、24.4%和21.2%，逐季下滑；中小板18年未提及減值個(gè)股2018Q1-Q4的利潤增速分別為23.2%、26.8%、22.3%和24.7%。

        從披露具體減值金額的樣本來看，商譽(yù)減值是2018年年報(bào)業(yè)績集中暴雷主要原因。創(chuàng)業(yè)板和中小板已披露資產(chǎn)減值金額分別為557和442億元，其中商譽(yù)減值分別占到了55%和79%。2018年確實(shí)是中小創(chuàng)乃至A股整體商譽(yù)減值的高峰期，這點(diǎn)市場是有所預(yù)期的，因?yàn)橹行?chuàng)的外延式并購2015年是最高峰，而外延式并購對應(yīng)的業(yè)績承諾一般為3年，所以2018年是承諾到期的時(shí)點(diǎn)。但這次中小創(chuàng)商譽(yù)的集中減值力度還是超出了市場預(yù)期，部分上市公司出于各種原因跟風(fēng)“減值”出清未來業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的操作，造成了這種現(xiàn)象。從這個(gè)角度來說，2019年中小創(chuàng)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)有邊際改善。
行業(yè)層面來看，2018年報(bào)業(yè)績的亮點(diǎn)較少，從年報(bào)預(yù)告計(jì)算得出的2018年四季度單季凈利潤增速前五的行業(yè)分別是：公用事業(yè)、化工、食品飲料、國防軍工和采掘，而四季度較三季度改善幅度最大的則是國防軍工、公用事業(yè)、食品飲料、化工、建筑裝飾。

       
二、本周市場觀點(diǎn)
       總的來說，春節(jié)長假期間，國內(nèi)外消息多空交織，但整體仍較為平穩(wěn)。雖然假期以電影和旅游為代表的消費(fèi)數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的影響還在繼續(xù)顯現(xiàn)。但政策面上的對沖手段同樣力度不小，全球最大兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都呈邊際寬松，這對股票市場仍有一定的支持作用。預(yù)計(jì)節(jié)后A股市場的關(guān)注點(diǎn)將更加聚焦中美貿(mào)易協(xié)商的走向，整大盤體仍會(huì)是以震蕩為主。方向上，外資偏好藍(lán)籌和成長的龍頭仍會(huì)有較好表現(xiàn)，而假期再次暴雷的醫(yī)藥板塊將面臨壓力。

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對外發(fā)布時(shí)間：2019年2月10日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001