科創(chuàng)板火速推進(jìn)

      
       上周A股在周一爆發(fā)式地放量大漲后連續(xù)多個(gè)交易日縮量震蕩，直到周五尾盤才在銀行和消費(fèi)板塊的帶動(dòng)下又一次上攻逼近3000點(diǎn)這個(gè)重要的心理關(guān)口。市場成交活躍度隨著指數(shù)的上行也上了一個(gè)臺(tái)階，場外資金對(duì)A股的關(guān)注度大幅提高，周六凌晨又有關(guān)于科創(chuàng)板的重磅消息落地，A股甚至多次成為媒體輿論報(bào)道的焦點(diǎn)。周末對(duì)于科創(chuàng)板的相關(guān)文件解讀研究較多，更多是從制度變化以及意義等層面進(jìn)行了分析，我們嘗試從科創(chuàng)板制度對(duì)存量A股市場的影響角度進(jìn)行探討。另外，2月底之前中小創(chuàng)的2018年度業(yè)績快報(bào)披露完畢，我們也對(duì)中小創(chuàng)目前整體的業(yè)績情況進(jìn)行了梳理。


一、科創(chuàng)板制度落地和中小創(chuàng)業(yè)績快報(bào)出爐
1、科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則火速落地
       周六凌晨，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》2項(xiàng)部門規(guī)章，上交所正式發(fā)布6項(xiàng)實(shí)施設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引，簡稱科創(chuàng)板“2+6”制度規(guī)則。上交所此前的6項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則的征求意見截止時(shí)間是2月20日，證監(jiān)會(huì)2項(xiàng)規(guī)章的征求意見截止時(shí)間是2月28日。因此這次證監(jiān)會(huì)和交易所是在征求意見截止后便立即發(fā)布正式版本，充分體現(xiàn)了兩部門積極推進(jìn)科創(chuàng)板的意愿。
        與征求意見稿相比，正式稿在上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、減持、信息披露和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)邊界等方面進(jìn)行了一定的完善，但總體思路上變化不大。與A股目前主板和中小板、創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行的制度相比，科創(chuàng)板未來在上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行定價(jià)、交易規(guī)則和退市標(biāo)準(zhǔn)等多項(xiàng)重要制度上均存在較大差異。作為許多政策先行先試的新板塊，科創(chuàng)板的這些不同之處值得當(dāng)前A股市場的每個(gè)參與者重視。

      關(guān)于設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制的意義無需贅述。而對(duì)于A股目前的存量市場而言，除了一定的資金分流以外，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的影響主要還體現(xiàn)在兩個(gè)方面。
        首先是估值體系的牽引效應(yīng)。這點(diǎn)在中小創(chuàng)個(gè)股中預(yù)計(jì)會(huì)尤為明顯，1600多家存量中小創(chuàng)上市公司中必然會(huì)有部分與未來科創(chuàng)板上市的企業(yè)在商業(yè)模式、技術(shù)路線甚至主營業(yè)務(wù)等方面有相同或相似之處。一旦科創(chuàng)板的企業(yè)因?yàn)橘Y金關(guān)注度或者交易制度的差異，在估值水平上與存量上市公司有差異，那必然會(huì)帶來估值的牽引效果。考慮到科創(chuàng)板初期較高的市場關(guān)注度以及較低的盈利要求，很可能對(duì)存量個(gè)股是估值向上牽引的拉動(dòng)作用。這點(diǎn)某種程度上也可以參考當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板推出后的中小板指數(shù)走勢。
        其次是制度試點(diǎn)的遷移預(yù)期。深交所總經(jīng)理王建軍在兩會(huì)期間接受采訪時(shí)稱，科創(chuàng)板設(shè)立、注冊制推出是對(duì)資本市場的制度再造，上海成功以后一定會(huì)在其他板塊推開，創(chuàng)業(yè)板的改革已經(jīng)不遠(yuǎn)了。這番話，除了表明兩個(gè)交易所層面的競爭意識(shí)以外，對(duì)科創(chuàng)板目前一系列制度變革帶來的紅利預(yù)期才是決定了這種制度遷移動(dòng)力的決定性因素。而科創(chuàng)板制度中對(duì)于未盈利公司定價(jià)以及市場化的交易規(guī)則等，都更加有利于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，因此中長期來看對(duì)存量的A股其他板塊、個(gè)股以及個(gè)人投資者來說，可能面臨的都將是更加殘酷的供給側(cè)出清局面。

2、中小創(chuàng)2018年度業(yè)績快報(bào)情況
      截至2月底，中小板和創(chuàng)業(yè)板2018年年報(bào)業(yè)績快報(bào)已全部披露完。相比業(yè)績預(yù)告，業(yè)績快報(bào)提供的信息更豐富，除了凈利潤指標(biāo)外，還有營收、資產(chǎn)和ROE等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，快報(bào)未經(jīng)審計(jì)但一般來說和正式年報(bào)偏差較少。
      中小板2018年四季度的累計(jì)營收同比增速為16.8%，較2018年三季度小幅下滑近3個(gè)百分點(diǎn)；2018年四季度的累計(jì)凈利潤增速為-27%，較2018年三季度大幅下滑約35個(gè)百分點(diǎn)，且下滑幅度高于業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的-22.5%。

       創(chuàng)業(yè)板2018年四季度累計(jì)營收同比增速為15.1%，較2018年三季度小幅下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)；2018年四季度累計(jì)凈利潤增速為-63%，較2018年三季度大幅下滑64個(gè)百分點(diǎn)，且下滑幅度高于業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的-47.5%。創(chuàng)業(yè)板由于大量異常利潤的存在，常規(guī)的剔除部分成份的做法已經(jīng)影響已不大。

     總的來看中小創(chuàng)凈利潤增速回落幅度超出預(yù)告的增速，但營收增速下行幅度較小，側(cè)面說明凈利潤增速的大幅回落主要受一些大幅計(jì)提商譽(yù)、減值等非常規(guī)因素的沖擊。從行業(yè)的層面來看，中小創(chuàng)占比較高的計(jì)算機(jī)、電子和通信等行業(yè)的業(yè)績快報(bào)披露比較較高，數(shù)據(jù)參考性更強(qiáng)。在披露比例超過50%的一級(jí)行業(yè)中，2018 Q4累計(jì)增速相比Q3有提升的行業(yè)主要有電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、銀行和電氣設(shè)備等。

    
       
二、本周市場觀點(diǎn)
       指數(shù)反彈到這個(gè)位置，行情成色面臨3000點(diǎn)的考驗(yàn)。對(duì)于后續(xù)行情的演繹，我們認(rèn)為還是應(yīng)該回到本輪行情幾個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力上。流動(dòng)性、貿(mào)易摩擦改善和監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變是三個(gè)主要邏輯，外資的行為等一定程度上也加速了行情的發(fā)展。目前來看這幾個(gè)因素都還未有證偽的信號(hào)出現(xiàn)，因此春季行情延續(xù)的概率較高，后續(xù)可緊跟二月社融數(shù)據(jù)、中美談判以及對(duì)于題材炒作監(jiān)管的態(tài)度變化等。上周五滬指尾盤沖擊3000點(diǎn)帶來的躁動(dòng)情緒，加上科創(chuàng)板制度飛速落地帶來的市場關(guān)注度提升，再疊加重要會(huì)議期間政策消息方面的預(yù)期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)本周A股會(huì)是一個(gè)寬幅強(qiáng)勢震蕩的格局。方向上，科技創(chuàng)新和大金融仍是行情主線，主題方面區(qū)域性主題、國企改革等政策刺激預(yù)期強(qiáng)的板塊可以適當(dāng)關(guān)注。




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對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年3月3日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號(hào)：S0160516020001