尋找春天的“升因”

      
        上周，市場(chǎng)消息面相對(duì)偏暖，中美貿(mào)易磋商在向前推動(dòng)、人民幣兌美元匯率企穩(wěn)回升、財(cái)政部表示將深化增值稅改革、發(fā)改委欲推出促消費(fèi)舉措等等。在這些利好因素的呵護(hù)之下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出了震蕩上行的走勢(shì)，但成交量能并沒(méi)有隨之放大。因此，存量博弈下盤面的熱點(diǎn)輪動(dòng)效應(yīng)明顯。從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新年初始在資金面充裕、利好政策頻出的背景下，往往存在“春季躁動(dòng)”行情。那么，今年的春季行情是否會(huì)如期而至？又有哪些板塊有望成為活躍主線呢？本期，我們復(fù)盤了歷史上春季行情的特征、今年所處的背景以及有望受益于政策利好的板塊，以期為投資者提供參考。

一、尋找春天的“升因”
   1、 復(fù)盤歷史上的春季行情
        從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，A股市場(chǎng)存在較為明顯的春季行情規(guī)律，行情的啟動(dòng)時(shí)間大多數(shù)位于1月下旬或2月初?；诟髂?a href="/news/key/24716" title="經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)" target="_blank">經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、資金面情況的不同，行情也有提早和推遲的現(xiàn)象。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)明顯的“春季躁動(dòng)”呢？我們認(rèn)為，主要有幾下幾方面的原因：首先，新年初始，市場(chǎng)上的資金面較為寬裕，節(jié)前央行為了對(duì)沖春節(jié)假期取現(xiàn)需求，往往會(huì)采取信貸投放等呵護(hù)資金面的行為；其次，機(jī)構(gòu)投資者在結(jié)束了上一年的考核后逐漸展開(kāi)新一輪的布局；此外，資金存在提前布局3月兩會(huì)政策熱點(diǎn)的博弈熱情。因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，躁動(dòng)行情歷年或早或晚，大概率會(huì)到來(lái)，只不過(guò)期間指數(shù)表現(xiàn)、領(lǐng)漲板塊的差異非常大。

        統(tǒng)計(jì)2010年以來(lái)，歷年春季行情中的領(lǐng)漲行業(yè)和當(dāng)時(shí)所處的背景，可以發(fā)現(xiàn)，周期、成長(zhǎng)、地產(chǎn)基建等高貝塔的板塊，在春季行情中擁有更為活躍的表現(xiàn)，但并不代表全年的市場(chǎng)風(fēng)格、且與屆時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境、政策方向存在很大的關(guān)聯(lián)度。如在2015年底時(shí)，管理層提出了供給側(cè)改革，受益于周期品價(jià)格上漲的周期板塊在次年的春季行情中表現(xiàn)活躍。再比如，經(jīng)過(guò)了一年的化解房地產(chǎn)庫(kù)存后，2016年三、四線城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)快速上漲，建筑建材、泛地產(chǎn)板塊成為了2017年春季躁動(dòng)的主線。

2、目前行情：躁動(dòng)空間有，但相對(duì)有限       
       那么，今年的春季紅包能夠如期而至嗎？進(jìn)入2019年以來(lái)，消息面和政策面暖風(fēng)頻吹，外部干擾影響也逐漸鈍化。中美雙方為期90日的貿(mào)易談判雖然還沒(méi)達(dá)成實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，但從磋商進(jìn)程、雙方表態(tài)上看，對(duì)市場(chǎng)的影響偏向積極。而美聯(lián)儲(chǔ)有望暫緩今年美元加息進(jìn)程的預(yù)期，以及近期一連串的鴿派發(fā)言，讓人民幣兌美元匯率開(kāi)始自發(fā)性企穩(wěn)回升，并為國(guó)內(nèi)的貨幣政策提供了更多操作空間。國(guó)內(nèi)方面，2019年以來(lái)，央行全面降準(zhǔn)、各地建設(shè)項(xiàng)目加速獲批、更大力度的減稅措施開(kāi)始逐漸落地、以及發(fā)改委欲出臺(tái)消費(fèi)刺激政策，均顯示出管理層聚焦國(guó)內(nèi)問(wèn)題、夯實(shí)政策底的意圖和決心。不過(guò)，我們認(rèn)為2019年春季行情的開(kāi)展仍存在制約因素。

       經(jīng)濟(jì)基本面下滑。12月官方制造業(yè)PMI為49.9%，較前值下降0.6%至榮枯線以下，回落幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性因素影響的程度。表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然很大，企業(yè)生產(chǎn)意愿減弱，對(duì)未來(lái)的預(yù)期較為悲觀。
另一方面，1月份市場(chǎng)需要謹(jǐn)慎還有另外兩個(gè)方面的原因：首先1月份A股將迎來(lái)一波解禁的高峰期，解禁的個(gè)股數(shù)量大約在200家左右，總市值超過(guò)了2700億元，為2019年次高，其中有87%屬于定增解禁，面臨較大的賣壓；其次，1月進(jìn)入業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布密集期，商譽(yù)減值帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力可能在1-2月份壓制中小創(chuàng)個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)。

        貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。近期，銀行間資金面出現(xiàn)了大幅寬松的現(xiàn)象，利率短期回調(diào)幅度顯然超出預(yù)期，資金面寬松也反映出貨幣政策釋放的流動(dòng)性目前“淤積”在銀行間，并沒(méi)有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有效傳導(dǎo)。從歷史上寬貨幣時(shí)期來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)，在2008年以及2011年底經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，對(duì)市場(chǎng)能夠起到提振作用的并不是“降準(zhǔn)”本身，而是對(duì)于未來(lái)信用改善的預(yù)期，且往往以社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)的改善作為標(biāo)志。

3、輪動(dòng)行情下，把握市場(chǎng)主線
       近期市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出了快速的輪動(dòng)效應(yīng)。出現(xiàn)局部躁動(dòng)的領(lǐng)域包括券商、軍工、5G、特高壓，以及汽車和家電板塊等，大多數(shù)為近期有利好政策催化的板塊。然而，盤面看似熱鬧，但輪動(dòng)速度較快，投資主線仍不夠明朗。板塊間呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，最直觀的感受便是熱點(diǎn)板塊的持續(xù)時(shí)間較為有限，因此，目前很難對(duì)市場(chǎng)形成較為有力的拉動(dòng)作用。雖然今年的春季行情在各項(xiàng)因素的制約之下，表現(xiàn)可能相對(duì)有限。但消息面和政策的邊際轉(zhuǎn)暖也是不可忽視的一點(diǎn)。若春季行情來(lái)臨之時(shí)，哪些領(lǐng)域有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)呢？
       從行業(yè)配置的角度，可關(guān)注受益于政策利好的基建領(lǐng)域和消費(fèi)刺激相關(guān)的機(jī)會(huì)。消費(fèi)領(lǐng)域，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策刺激在短期內(nèi)能夠促進(jìn)消費(fèi)增速提升，但對(duì)未來(lái)存在透支和高基數(shù)的影響。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，受益于實(shí)質(zhì)性利好的板塊有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)。而基建領(lǐng)域包括符合“基建補(bǔ)短板”戰(zhàn)略的中西部地區(qū)和農(nóng)村區(qū)域的建設(shè)，以及政策利好能夠反映到公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上的5G基站建設(shè)和特高壓板塊等。

二、本周市場(chǎng)觀點(diǎn)
       上周，市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)效應(yīng)明顯。周五，指數(shù)雖然早盤沖高回落，但午后市場(chǎng)表現(xiàn)得十分頑強(qiáng)，顯示出在局部熱點(diǎn)的活躍下，市場(chǎng)具備一定的韌性。周末，管理層發(fā)表講話稱，將會(huì)采取措施讓市場(chǎng)進(jìn)一步活躍，且加大次新股的流動(dòng)性，這也能夠鼓勵(lì)場(chǎng)外部分博弈資金重新入場(chǎng)。加之中美談判進(jìn)程的向前推進(jìn)、國(guó)內(nèi)利好政策的逐漸落地，本周的消息面明顯偏暖，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大概率仍然存在。不過(guò)，對(duì)于部分已經(jīng)積累了一定漲幅的板塊和個(gè)股可能存在獲利了結(jié)的需要，投資者需謹(jǐn)慎追高。投資建議上，在控制倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，可關(guān)注適當(dāng)把握情緒修復(fù)帶來(lái)的博弈性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注可新基建相關(guān)行業(yè)（5G和特高壓等）和刺激消費(fèi)的相關(guān)領(lǐng)域。

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對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年1月13日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號(hào)：S0160516020001